過去的一年，我國企業(yè)海外并購風(fēng)起云涌。據(jù)統(tǒng)計，2016年中國上市公司成功實施境外并購交易案例共計126起（僅指目標(biāo)公司實際控制人變更的并購），較2015年的91起增長了38.46%。
尤為吸引眼球的是，航母式大額海外并購頻頻發(fā)生。例如，天海投資392億收購美國IMI公司100%股權(quán)，布局全球IT供應(yīng)鏈服務(wù)； 青島海爾整合通用電氣下屬家電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，涉及金額達351億，打造家電行業(yè)全球領(lǐng)導(dǎo)者； 美的集團斥資292億收購德國KUKA公司94.55%股權(quán)，進入智能機器人領(lǐng)域。中國企業(yè)儼然成為全球跨境并購交易中的一股重要力量。
民營是主力軍 二產(chǎn)并購過半
從并購主體性質(zhì)來看，民營企業(yè)絕對是本輪境外并購熱潮的主力軍。在已披露的成功交易案例中，101筆海外并購交易由民營企業(yè)發(fā)起，超過交易總數(shù)的80%。
從并購目的來看，中國上市公司進行境外并購的主要目的是擴大規(guī)模、拓展海外市場。一方面，收購與自身從事行業(yè)一致或高度相關(guān)的行業(yè)，可以降低并購難度。另一方面，選擇并購自身相關(guān)行業(yè)某種程度上反映了企業(yè)的理性投資邏輯。特別是，在國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費乏力的狀況下，中國企業(yè)通過實施橫向并購可以拓展境外市場、消化過剩產(chǎn)能以及引入先進技術(shù)、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。
從并購標(biāo)的所處產(chǎn)業(yè)來看，我國企業(yè)進行海外并購的產(chǎn)業(yè)以第二產(chǎn)業(yè)為主。2016年，共發(fā)生80起以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)并購交易，占全部交易總數(shù)的63%；第三產(chǎn)業(yè)的交易總數(shù)為44起，占比35%。中國企業(yè)海外并購行業(yè)的多樣化，體現(xiàn)出了海外并購的結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化。
從并購標(biāo)的所處地區(qū)來看，中國企業(yè)“走出去”的足跡已經(jīng)遍布世界各地。從海外并購標(biāo)的資產(chǎn)所處區(qū)域分布可以看到，2016年超過40%的海外并購交易發(fā)生在歐洲，共計59筆。其中，德國以15起并購交易量占據(jù)首席。德國是傳統(tǒng)技術(shù)強國，又正值經(jīng)濟復(fù)蘇之際，有實力的中國企業(yè)通過并購可以獲得先進的技術(shù)，打通海外市場；而德國企業(yè)亦能借此打通中國市場，并獲得資金助力研發(fā)升級。
從并購支付方式來看，海外并購交易幾乎全部使用現(xiàn)金進行交易?，F(xiàn)金支付具有靈活便捷的特點，同時還可規(guī)避繁多的審批環(huán)節(jié)，加快交易進程，提高并購成功率?，F(xiàn)金支付也反映國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)融資環(huán)境相對寬松，可以通過債權(quán)融資、定向增發(fā)等多種方式獲得并購所需的大量資金。
從并購方式來看，幾乎所有的海外并購都是直接收購標(biāo)的方的股權(quán)，僅有幾例交易是購買標(biāo)的方資產(chǎn)。值得一提的是，現(xiàn)在的并購交易不僅單獨由上市公司發(fā)起，與并購基金等合作共同實施海外并購的案例也在增加。并購基金等資本通過提供債務(wù)融資、專業(yè)咨詢、盡職調(diào)查，以共同進行股權(quán)投資等方式積極參與海外并購交易，可以發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢、提高并購成功率。
成交價格不菲 質(zhì)量有待檢驗
國際金融危機后，發(fā)達國家的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值走低，被認為是企業(yè)進行并購的良好時機。那么，從并購溢價來看，中國企業(yè)是否真如預(yù)期的那樣并購處于估值“洼地”的企業(yè)？
目前披露的海外并購成交價格，平均為標(biāo)的凈資產(chǎn)的9.22倍左右。按標(biāo)的資產(chǎn)所處區(qū)域來對比溢價倍數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，南美市場并購交易的平均溢價最高，為12.71倍；緊隨其后的是北美市場的10.47倍、歐洲市場的9.07倍、境外亞洲市場的8.87倍和大洋洲市場的4.40倍；最低為非洲市場，溢價在1倍左右。
在全球經(jīng)濟艱難復(fù)蘇的大背景下，各國經(jīng)濟增長緩慢，不少企業(yè)面臨經(jīng)營困境，但海外并購資產(chǎn)并不是所謂的“便宜”資產(chǎn)，相反溢價倍數(shù)都不低。例如，智度股份15.38億元收購美國一家信息技術(shù)公司，溢價達79倍；東方精工收購意大利一家專用設(shè)備制造企業(yè)，溢價為15倍。
目前，國內(nèi)經(jīng)濟增速降低，企業(yè)將投資目光轉(zhuǎn)向境外，渴望獲得優(yōu)秀品牌、先進的技術(shù)、成熟的渠道、領(lǐng)先的管理經(jīng)驗等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以開拓國際市場、提高國際競爭力、獲得利潤新的增長點，是符合市場邏輯的。但這種所謂的戰(zhàn)略性高溢價是否值得，每一家想要“走出去”企業(yè)還是應(yīng)該冷靜思考?，F(xiàn)在的價格并不“白菜”，買來的資產(chǎn)需要對得起這個黃金價。
需要提醒的是，中國投資者如果只給境外賣主留下“有錢”的印象，是很容易被別有用心者利用的。畢竟，標(biāo)的資產(chǎn)是否真的價如其質(zhì)是需要時間檢驗的。從長期來看，如果標(biāo)的資產(chǎn)能給并購企業(yè)帶來良好的收益，進而能夠支撐并購時所支付的高溢價，那這項并購才算是理性可行的投資決策。
日企投機擴張 教訓(xùn)值得汲取
上世紀(jì)80年代，廣場協(xié)議后日元大幅升值，樓市、股市屢創(chuàng)新高。擁有大量貨幣的日本企業(yè)揚言“買下半個美國”，由此掀起了一場日企海外并購的熱潮。比如，三菱以14億美元收購美國人引以為傲的“國家歷史地標(biāo)”——洛克菲勒中心； 索尼以34億美元收購娛樂巨頭哥倫比亞公司……一系列大規(guī)模海外并購，使得日本成為當(dāng)時最大的對外直接投資國。
對于當(dāng)時身處泡沫經(jīng)濟高峰的日企而言，這些海外資產(chǎn)顯然是優(yōu)質(zhì)“大白菜”。然而，不少日企進行海外擴張時帶有明顯的投機色彩，僅關(guān)注并購交易的短期盈利性，而不是以企業(yè)的長期發(fā)展為出發(fā)點。在日本國內(nèi)資本泡沫被刺破后，股市、樓市雙雙大跌，企業(yè)價值嚴重縮水，相關(guān)日企只能選擇撤退，而美國企業(yè)得以重新收復(fù)失地。1995年，三菱收購洛克菲勒中心5年后，由于經(jīng)營不善不得不以半價將其拱手還給美國人。不少日企的高調(diào)海外并購，最后都黯然收場。中國企業(yè)在“走出去”的時候，應(yīng)當(dāng)吸取日本同行的教訓(xùn)和經(jīng)驗。
整合不盡人意 并購難畫句號
直接并購有種種優(yōu)勢，但也存在一定的風(fēng)險。研究表明，并購在短期內(nèi)可以使企業(yè)價值得到提升，但長期來看會導(dǎo)致一些企業(yè)的利潤下降、會計利潤減少、企業(yè)績效下降，從而使企業(yè)價值進一步降低。原因之一可能就是并購后的整合不盡如人意。成功并購后，有效整合才算是給并購畫上了圓滿的句號。
有效的整合不是兩個企業(yè)的簡單相加，而是企業(yè)文化、人力資源、管理模式等方面的整合。除了微觀層次的企業(yè)自身因素，海外并購還涉及宏觀層次的政治、法律、習(xí)俗等非經(jīng)濟因素。因此，成功的難度較大。
此外，可能的原因還包括后續(xù)財務(wù)風(fēng)險。海外并購?fù)ǔＲ袁F(xiàn)金作為支付方式，并承擔(dān)標(biāo)的方的債務(wù)；并購后的整合及發(fā)展，也需投入資金。這些很可能引發(fā)企業(yè)財務(wù)狀況惡化，使得企業(yè)在并購后經(jīng)營發(fā)展所需的資金面臨不足，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動。
總之，海外并購中應(yīng)當(dāng)遵循理性的投資邏輯，衡量并購交易的經(jīng)濟效益和商業(yè)價值，警惕各種風(fēng)險。要從自身定位出發(fā)，既考慮投資價值帶來短期的財富效應(yīng)，更要注重投資后的長期盈利。特別是，中國企業(yè)在“走出去”的過程中應(yīng)該抱有一顆平常心，想清楚為什么要出海，出海又能給企業(yè)帶來什么，且“并”且謹慎。