上一篇文章介紹了企業(yè)傳統(tǒng)直接投資的外匯管理，傳統(tǒng)的直投主要針對企業(yè)為實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展而進(jìn)行的境外并購項目。但隨著人民幣貶值和境內(nèi)M2的激增，除了匹配戰(zhàn)略發(fā)展而進(jìn)行的直接投資以外，企業(yè)也可以通過一些通道類金融產(chǎn)品持有境外資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，以對沖匯率風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值升值。根據(jù)Wind咨詢的統(tǒng)計，2016年前三季度80%的該類產(chǎn)品獲得正收益，20%以上超過10%，好于境內(nèi)的股票類和混合類基金。
本文將介紹三類跨境資產(chǎn)配置中常見的金融產(chǎn)品，并就其主要特征進(jìn)行對比。
一、QDII（Qualified Domestic Institutional Investors）合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者
根據(jù)證監(jiān)會《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》（以下簡稱“辦法”），QDII的定義為：“符合本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)在中華人民共和國境內(nèi)募集資金，運用所募集的部分或者全部資金以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行境外證券投資管理的境內(nèi)基金管理公司和證券公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)”。
根據(jù)該定義，我們可以明確QDII的投資架構(gòu)為：
《辦法》同時規(guī)定了在國內(nèi)獲得QDII牌照的要求，例如：
1）QDII為基金管理公司的，凈資產(chǎn)不少于2億元人民幣；經(jīng)營證券投資基金管理達(dá)2年以上；最近一季度資產(chǎn)管理規(guī)模不少于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)；
2）擁有符合規(guī)定的具有境外投資管理相關(guān)經(jīng)驗的人員；
3）具有健全的內(nèi)控制度以及近3年沒有收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰等。
在資金募集和投向方面，《辦法》第二十四條規(guī)定取得QDII資格的基金管理公司可以根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定通過公開發(fā)售基金份額募集基金，運用基金財產(chǎn)投資于境外證券市場。據(jù)此，公募基金可以申請作為QDII機(jī)構(gòu)，此類QDII的投資人應(yīng)當(dāng)符合公募基金的投資門檻，即1000元人民幣。而對于募集資金的投向，由于該《辦法》是2007年出臺的文件，當(dāng)年對投資方向限定較窄，僅能投資于境外的金融產(chǎn)品，包括股票、債券以及特定的其他產(chǎn)品。
但隨著QDII機(jī)構(gòu)的管理水平不斷提高，管理的規(guī)模不斷擴(kuò)大，《辦法》中的部分規(guī)定已經(jīng)不適合行業(yè)的發(fā)展。故2013年證監(jiān)會出臺了有關(guān)《辦法》的修訂征求意見稿，對部分條款進(jìn)行了修改，包括取消了QDII機(jī)構(gòu)獲得牌照的財務(wù)指標(biāo)、增加了包括境外股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資等投資方向，并且擴(kuò)大了金融類產(chǎn)品的范圍，業(yè)界將此次修訂稱為QDII2。由于各種原因，QDII2至今尚未最終落地，但其修改卻是漸行漸近，故值得持續(xù)關(guān)注。
二、QDIE（Qualified Domestic Investment Enterprise）合格境內(nèi)投資者境外投資
2014年，深圳市人民政府金融辦下發(fā)《關(guān)于開展合格境內(nèi)投資者境外投資試點工作的暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”），規(guī)定“境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在深圳市發(fā)起設(shè)立的投資管理機(jī)構(gòu)可申請“境外投資基金管理企業(yè)”試點資格，繼而在獲批外匯額度內(nèi)向符合條件的中國境內(nèi)“合格境內(nèi)投資者”募集資金，在深圳市發(fā)起設(shè)立并受托管理“境外投資主體”，運用所募集的資金直接投資于境外投資標(biāo)的”。
相比QDII，QDIE較為靈活，其主要體現(xiàn)在：
1）申請QDIE牌照的門檻降低，一些外資PE且有香港資管牌照的機(jī)構(gòu)可以直接獲得；另對于內(nèi)資的管理機(jī)構(gòu)注冊資本僅要求不低于1000萬人民幣，營業(yè)執(zhí)照取得兩年內(nèi)實繳到位；內(nèi)資機(jī)構(gòu)應(yīng)為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，或連續(xù)營業(yè)3年，管理資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到10億元人民幣的PE；
2）在投資領(lǐng)域方面，QDIE沒有特別限制，可以投資于股權(quán)、房地產(chǎn)、證券類產(chǎn)品等各類境外資產(chǎn)；
但另一方面，投資QDIE產(chǎn)品應(yīng)為符合規(guī)定的合格投資者，即凈資產(chǎn)不低于1000萬元的機(jī)構(gòu)或者金融資產(chǎn)不低于300萬元的個人；此外，目前QDIE僅在深圳前海有落地的產(chǎn)品，產(chǎn)品數(shù)量有限。
三、QDLP（Qualified Domestic Limited Partners）合格境內(nèi)有限合伙人
另據(jù)上海市2012年《關(guān)于本市開展合格境內(nèi)有限合伙人試點公司實施辦法》（以下簡稱“實施辦法”），允許獲得試點資格的海外投資基金管理企業(yè)，在中國境內(nèi)面向合格的境內(nèi)有限合伙人募集資金，設(shè)立有限合伙制的海外投資基金企業(yè)，進(jìn)行境外投資。
根據(jù)該定義，我們可以明確QDLP的投資架構(gòu)為：
根據(jù)《實施辦法》，開展QDLP的機(jī)構(gòu)僅適用于境外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，其投資門檻較高，機(jī)構(gòu)投資者必須凈資產(chǎn)不低于1億元人民幣，個人投資者的金融資產(chǎn)必須不低于500萬元人民幣；QDLP的投資范圍理論上講可以投資QDII和QDIE領(lǐng)域以及海外的對沖基金、REITS和大宗商品交易等，但現(xiàn)已發(fā)行產(chǎn)品的投向也多為證券類產(chǎn)品和二級市場，監(jiān)管層對一級市場和房地產(chǎn)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。目前全國進(jìn)行第二批QDLP試點的地區(qū)已從上海擴(kuò)展到青島和重慶三地。