按現(xiàn)有的庫存去化速度，當前的“低增長+高流動性”，可能將持續(xù)到明年。隨著經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長的挑戰(zhàn)變得愈來愈迫切?？紤]到當前的財政、貨幣與通脹壓力都為政策調(diào)控騰挪了一定空間，的確存在加大刺激力度的可能。盤活財政存量資金、鐵路建設可能迎來高投入、允許地方融資平臺為在建項目后續(xù)融資幾大要點已勾畫出了一個清晰的輪廓。但若按這個趨勢發(fā)展下去，結構調(diào)整又逐漸被放到了一邊，有可能陷入過去的循環(huán)。
上周四在部分省市領導經(jīng)濟形勢座談會上李克強總理提出了“三大招”：多出深化改革開放的“硬招”;多出針對性強的“實招”;多出提升發(fā)展能力的“新招”。可以預見，這三個政策取向的思路不僅會貫穿下半年，而且在未來五年的政策設計中會體現(xiàn)得更加充分。
圍繞中國經(jīng)濟增長，今年以來有兩大主題：經(jīng)濟下行趨勢何時見底，如何穩(wěn)住全年GDP增長目標。對于后一個命題，市場的主流觀點始終持積極態(tài)度;但對前者，隨著近期多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下滑，各方對中國經(jīng)濟的前景卻樂觀不起來。
比如國家統(tǒng)計局上周公布的6月CPI和PPI指數(shù)顯示，上半年CPI同比上漲1.3%，其中6月環(huán)比持平，同比上漲1.4%;上半年PPI同比下降4.6%，其中6月的PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降4.8%。拉長時間段來看，CPI漲幅已從2011年7月的6.5%的高點持續(xù)放緩。居民收入持續(xù)放緩抑制消費需求，通脹將繼續(xù)維持弱勢格局。在CPI還未顯示經(jīng)濟進入通縮的狀況下，PPI則表明在經(jīng)濟下行壓力之下，工業(yè)品通縮壓力加劇?？瓷虅詹抗嫉墓I(yè)企業(yè)產(chǎn)品價格分項數(shù)據(jù)，黑色金屬連續(xù)第七個月下跌，隨著原油價格回落，橡膠價格和化工產(chǎn)品也在下降。稍微帶來些許安慰的是，6月官方制造業(yè)PMI為50.2%，與5月持平，連續(xù)4個月保持在榮枯線上方。這顯示穩(wěn)增長的政策措施效應正逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行逐漸筑底趨穩(wěn)。
不過，這種回升仍很不穩(wěn)固，并未脫離疲弱增長的區(qū)間?？紤]到6月匯豐制造業(yè)PMI初值僅為49.4%，雖然較5月略有改善，但仍連續(xù)第四個月跌破50%的榮枯分水嶺，且就業(yè)分項指數(shù)創(chuàng)下六年來的低位，這無疑表明經(jīng)濟增長還很難稱得上樂觀。
在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩、債務急升時出現(xiàn)通縮，顯然是最不樂見的情形。目前業(yè)內(nèi)預期，二季度整體經(jīng)濟增幅可能將破7%，但有望在下半年企穩(wěn)回升。比如國家信息中心和中行國際金融研究所均預計，中國二季度經(jīng)濟增速將放緩至6.8%，應進一步加大穩(wěn)增長力度，以保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行。華創(chuàng)證券宏觀策略部主管牛播坤說，在4月底穩(wěn)增長政策以及貨幣寬松政策下，二季度經(jīng)濟改善一度較為明顯。只是企穩(wěn)力度依然弱勢。特別進入6月以后，高頻數(shù)據(jù)又呈現(xiàn)萎靡現(xiàn)象。但下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升將是大概率。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，年初以來制造業(yè)PMI逐步回升，呈逆季節(jié)回升特點，連續(xù)三個月保持“弱”擴張態(tài)勢，經(jīng)濟增長可能趨穩(wěn)。近期全社會用電量上升、中長期信貸較快增長、部分原材料價格止跌回升，市場需求筑底企穩(wěn)已露端倪，下半年經(jīng)濟增長可能溫和回升，全年經(jīng)濟運行呈前低后穩(wěn)特點。結構調(diào)整和財政貨幣政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的積極因素，大大增添了完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標的信心。
不過，除了眼前的數(shù)據(jù)，還需要關注一些更為重要的信號。據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，截至5月末，工行、建行、農(nóng)行、中行國有四大行各項貸款總額34.2萬億，5月新增人民幣貸款2947.2元。4月新增人民幣各項貸款為1919億。央行數(shù)據(jù)還顯示，5月人民幣貸款增加9008億元。持續(xù)、天量的流動性投放，其作用卻明顯衰減，并未有效承托起經(jīng)濟增長。這種“流動性陷阱”格局表明，依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟增長的時代已過去，貨幣政策的有效性遭遇危機。這種“流動性陷阱”特色的根源，在于當前經(jīng)濟所面臨的產(chǎn)能過剩難題。流動性多被投資吸收，引發(fā)產(chǎn)能過剩，以及過高的庫存。進一步地，這種陷阱也是“債務經(jīng)濟”走到末期的表現(xiàn)，企業(yè)部門的負債率偏高，需要進行很長一段時間的去杠桿，消化與減少產(chǎn)能，企業(yè)生產(chǎn)才能回復活力。
這種產(chǎn)能周期的調(diào)整，將持續(xù)多長的時間?從過往的經(jīng)驗看，有市場研究機構發(fā)布報告認為，在產(chǎn)能周期的產(chǎn)能去化階段，庫存去化時間都持續(xù)了三四年左右。由于當前庫存規(guī)模較高，按現(xiàn)有的庫存去化速度，可能至少還需要兩三年。這也就是說，當前的“低增長+高流動性”可能將持續(xù)到明年。
由于當前產(chǎn)能過剩是長期性的，需要以供給端的調(diào)整為主，即通過國際、區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，把不具備發(fā)展空間的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)移到處于較低發(fā)展階段的國家和地區(qū)，并根據(jù)能耗和環(huán)保標準，淘汰工藝、技術落后的產(chǎn)能。而在產(chǎn)能淘汰過程中，首先需要抑制住增量產(chǎn)能。1至5月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)171245億，同比名義增長11.4%，增速比1至4月回落0.6個百分點。相比2013年、2014年全年投資增速19.6%、15.7%，今年投資增速下降十分顯著。
基礎設施投資是近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)中少有的亮點。1至5月，基礎設施投資(不含電力)投資29160億，同比增長18.1%，高于同期的全社會固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)近一倍。另據(jù)統(tǒng)計，截至7月1日，發(fā)改委共批復38個項目，總投資6670億，其中僅5月和6月批復的項目投資就達5391.5億，主要投資方向為鐵路、機場、城市軌交。值得一提的是，相比鐵路今年初定下的8000億元投資目標，前5個月完成投資僅為1862億，不到既定目標的25%。這意味著年內(nèi)還將完成近6140億投資。
今年的政府工作報告，要求財政政策適度增加財政赤字規(guī)模，從2.1%增長到2.3%;讓公共資金在支持建設中發(fā)揮它應有的作用。照這樣的政策尺度，財政政策應該還有擴張的空間。
考慮到當前的財政、貨幣與通脹壓力都為政策調(diào)控騰挪了一定空間，的確存在加大刺激力度的可能。看國務院常務會議透露的政策信號以及出臺的系列政策，盤活財政存量資金、國內(nèi)鐵路建設可能迎來高潮、允許地方融資平臺為在建項目后續(xù)融資、強化財政政策等多方面協(xié)調(diào)推進幾大要點已勾畫出了一個清晰的輪廓。
總之，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長的挑戰(zhàn)變得愈來愈迫切，投資拉動增長自然而然地成為最有效的應對政策，但若按這個趨勢發(fā)展下去，結構調(diào)整又逐漸被放到了一邊，有可能陷入過去的循環(huán)。因此，中國宏觀經(jīng)濟政策面臨的最大挑戰(zhàn)不是穩(wěn)增長，而是如何找到平衡點。