中國人民銀行決定，自2015年5月11日起金融機構(gòu)一年期人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率均下降0.25個百分點，同時將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。央行表示，此次降息的目標(biāo)是為了營造中性適度的貨幣環(huán)境。但也有人認(rèn)為此舉表明央行已開始了貨幣寬松政策，甚至意味著中國版QE的推出。
降息的目的是營造中性適度的貨幣環(huán)境
任何政策都是對實際經(jīng)濟問題的反應(yīng)，此次降息也不例外。今年以來，我國經(jīng)濟下行壓力加大，真實利率上揚，導(dǎo)致企業(yè)的真實融資成本上升。我國的中小微企業(yè)本來就面臨融資難、融資貴的問題，在這些企業(yè)融資難、融資貴的系統(tǒng)性根源短期內(nèi)無法消除的情況下，就需要通過降低名義利率來維持真實利率的相對穩(wěn)定，避免企業(yè)的真實融資成本上升。因此，本次降息的確是在營造一個中性適度的貨幣環(huán)境。此外，雖然我國的貸款利率已完全市場化，但基準(zhǔn)利率依然具有很強的信號作用，因此降低貸款基準(zhǔn)利率對于降低企業(yè)的融資成本也具有積極意義。
利用目前的經(jīng)濟形勢穩(wěn)妥有序推進(jìn)利率市場化
本次除了降息之外，另一個值得注意的措施是存款利率浮動空間上限進(jìn)一步擴大，這是促進(jìn)存款利率市場化改革的又一重要舉措。
利率市場化是我國金融體系改革的重要內(nèi)容。鑒于中國長期采取利率管制，同時政府規(guī)定的利率水平曾經(jīng)遠(yuǎn)低于市場均衡利率，因此，一般情況下，利率市場化會導(dǎo)致市場利率的上升。在經(jīng)濟過熱時期，資金需求過大，如果此時進(jìn)行利率市場化，隨著市場利率的上升，會對部分企業(yè)和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生一定的沖擊。但如果在經(jīng)濟蕭條時期進(jìn)行利率市場化，由于資金需求本就不大，因此對市場利率的影響不大，對宏觀經(jīng)濟的沖擊也就不大。如果此后經(jīng)濟基本面改善，利率就可以按照市場供求隨著經(jīng)濟形勢一起變化，恢復(fù)正常的利率波動。去年以來，我國的貨幣供給較為充裕，市場利率不高，此時放開基準(zhǔn)利率不會導(dǎo)致利率的大幅度攀升。因此，目前是中國加快利率市場化改革的最佳時機。
到目前為止，央行已進(jìn)行了三次降息，每次降息都伴隨著存款利率浮動上限的擴大，因此利率市場化的程度每次都有所提高。一旦存款利率上浮區(qū)間大到商業(yè)銀行不愿選擇邊界點的程度，就可以自然取消這些限制，完全實現(xiàn)利率市場化。
降息不是中國版QE推出的表現(xiàn)
許多人認(rèn)為降息是中國版QE推出的表現(xiàn)。之所以會有這種觀點，主要原因有兩個，一是美國、歐洲、日本都已采取了不同版本的QE，因此有人覺得中國也該這樣，尤其是在目前經(jīng)濟下行壓力大的情況下。
另外一個原因是人們沒有弄清QE的意思以及QE實施的前提。所謂“QE”，也就是量化寬松政策，是通過大規(guī)模貨幣數(shù)量擴張來刺激經(jīng)濟政策，這一政策實施的前提是經(jīng)濟已陷入流動性陷阱，利率已觸及底線，降無可降。在此情況下，由于貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制失效，貨幣政策當(dāng)局無法通過降低利率來刺激經(jīng)濟，因此只能通過數(shù)量擴張，并依靠貨幣政策的非利率傳導(dǎo)機制來刺激經(jīng)濟。因此，QE與降息不相容，有降息就不可能是QE。而本次央行恰恰就是降息，降低的就是利率，這說明中國經(jīng)濟還沒有陷入流動性陷阱，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制還是有效的。所以，只要調(diào)整的是利率，依靠的是貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制，就肯定不是QE。
防止經(jīng)濟陷入流動性陷阱
如前所述，QE實施的前提是經(jīng)濟陷入流動性陷阱。一旦陷入流動性陷阱，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制就將失靈，就只能采取QE來刺激經(jīng)濟。而QE所依賴的貨幣政策的非利率傳導(dǎo)機制可靠性很差，往往需要超大劑量的貨幣供給才能起到一丁點兒效果，時間一長甚至?xí)o效，貨幣當(dāng)局將面臨無從下手的局面。這就是美國、歐洲、日本目前面臨的困境。美國近年的QE是在利率已降到接近零的情況下實施的。利率接近零，意味著企業(yè)投資成本非常低，也意味著企業(yè)采取投資項目的收益率非常低，投資的質(zhì)量很差。一旦由于某種原因利率提高，這些投資項目中有一部分就會虧損，甚至成為爛賬，可能引發(fā)經(jīng)濟、金融危機。有鑒于此，我國應(yīng)嚴(yán)防經(jīng)濟陷入流動性陷阱。