經(jīng)國君、國信等數(shù)家機(jī)構(gòu)證實(shí)，央行從9月16日起將向五大行實(shí)施5000億元常備借貸便利（SLF）。據(jù)媒體報(bào)道，細(xì)節(jié)是，央行分別向五大行每家做1000億元的SLF，期限為3個(gè)月，性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似降準(zhǔn)0．5％，貨幣政策短期寬松常態(tài)化。
據(jù)8月末最新的數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款新增7025億元，同比少增103億元。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求放緩，貨幣市場流動(dòng)性有待提振。在此背景下，央行使用SLF這項(xiàng)于2013年才新增的操作工具，在于調(diào)節(jié)貨幣供給結(jié)構(gòu)還是總量？對貨幣市場有何影響？接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的專家一致認(rèn)為，若動(dòng)用降息、降準(zhǔn)等影響規(guī)模較大、比較規(guī)范的貨幣政策工具，預(yù)示著政策取向有所改變，振動(dòng)效益會(huì)更大。而使用SLF進(jìn)行調(diào)節(jié)就是為避免政策產(chǎn)生過大的影響。
調(diào)節(jié)貨幣供給總量還是調(diào)結(jié)構(gòu)？
中國人民銀行向政策性銀行或全國性商業(yè)銀行提供SLF支持是央行正常的流動(dòng)性供給方式，作用在于為金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供流動(dòng)性保障。此次央行可能將對工、農(nóng)、中、建、交五大行實(shí)施SLF，范圍僅限于大型國有商業(yè)銀行。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，從實(shí)施范圍上講，此次實(shí)施SLF是在調(diào)節(jié)貨幣供給的總量。
從宏觀形勢上看，目前中國經(jīng)濟(jì)在向“新常態(tài)”過渡的過程中，“調(diào)整結(jié)構(gòu)”成為經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對象和調(diào)控目標(biāo)。國務(wù)院總理李克強(qiáng)在9月9日參加天津夏季達(dá)沃斯論壇時(shí)就表示，中國會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。
“如果是調(diào)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該把SLF給中小銀行。”在郭田勇看來，如果僅在五大行之間進(jìn)行SLF投放是值得商榷的，因?yàn)樗c調(diào)整結(jié)構(gòu)尚有距離。
郭田勇表示，從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域貸款的角度上講，中小型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行一直是國家宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為這些領(lǐng)域提供融資服務(wù)的重點(diǎn)對象，它們支持 “小微”、“三農(nóng)”領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)做得更好，資金投入占比更大且擔(dān)負(fù)更重的責(zé)任。況且，從貨幣資金流動(dòng)性和總量上看，五大行的情況要好于中小銀行和股份制銀行。
郭田勇對本報(bào)記者表示，此次央行進(jìn)行SLF調(diào)節(jié)只定向于五大行，可能原因在于操作起來會(huì)比較便利并且利于觀測。從貨幣政策實(shí)際執(zhí)行效果上看，資金總量有所提高，但是在結(jié)構(gòu)上加劇了 “苦樂不均”的情況。為了緩解這種情況，應(yīng)該增加貨幣政策的精準(zhǔn)性。
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟則對中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者說，如果此次使用SLF進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，是在彌補(bǔ)結(jié)構(gòu)性的不足。
他解釋到，根據(jù)每個(gè)銀行不同的發(fā)展戰(zhàn)略和不同的市場情況，五大行申請SLF會(huì)自發(fā)用于調(diào)節(jié)不同領(lǐng)域的流動(dòng)性。銀行以追求盈利為目的且具有市場自發(fā)性的信貸行為，自然會(huì)和國家宏觀調(diào)控政策扶持或管控的領(lǐng)域相一致。作為缺陷機(jī)制的一部分，這種實(shí)施SLF的調(diào)節(jié)實(shí)際上就是在彌補(bǔ)結(jié)構(gòu)上的流動(dòng)性缺陷。
他還提到，因?yàn)楦黝愋豌y行在國家金融系統(tǒng)中的地位不同，央行不可能給中小銀行提供SLF。
對現(xiàn)在中國貨幣市場的影響力幾何？
據(jù)測算，此次釋放的流動(dòng)性近似于全面降準(zhǔn)0．5個(gè)百分點(diǎn)。對五大行實(shí)施SLF支持會(huì)對貨幣市場產(chǎn)生多大的影響力？
在呂隨啟看來，此次實(shí)施SLF僅限于釋放五大行的流動(dòng)性，影響力并不大。對于傳統(tǒng)貨幣政策工具而言，它們的范圍是全國性的，與僅限于五大行實(shí)施的SLF的影響范圍不同。并且，因?yàn)椴煌泿耪吖ぞ叩牡匚缓捅举|(zhì)不同，這種類比的預(yù)測是毫無意義的。
郭田勇則認(rèn)為，社會(huì)中貨幣總量以及銀行間可貸資金大幅增加，除了增加流動(dòng)性之外，還可起到調(diào)整預(yù)期、釋放貨幣政策效果的作用，影響力較大。
他告訴本報(bào)記者，雖然在結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)貨幣政策工具有差別 （中小型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行不在調(diào)節(jié)范圍內(nèi)），但從增加貨幣總量而言，若確實(shí)對五大行實(shí)施SLF，那么與降準(zhǔn)的效果相一致。