“事實上，現(xiàn)在外資在很多賽道都投不了，只能選擇消費。相對而言，消費是一個不太敏感的行業(yè)。這也是為什么我們看到新消費企業(yè)的估值被推得那么高，創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)卷如此激烈的原因之一。”
“我們的被投企業(yè)背后都很‘干凈’，要進入的機構都會進行嚴格的股權穿透審查，完全不允許外資介入。”北京某一線PE投資人告訴融中財經(jīng)，“尤其一些國產(chǎn)替代機會，網(wǎng)絡安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片等賽道。這些企業(yè)上市，未來肯定是首選A股。”
事實上，近3個月來，不少高新科技企業(yè)已經(jīng)開始顯露不再樂意拿美元基金的錢，而是更傾向于人民幣基金。
“坦白講，從8月份以來，我們看過不少項目，但很多都對我們愛答不理。”某美元基金創(chuàng)始合伙人告訴記者，“很大程度上，這些企業(yè)認為我們的估值給的太低。但我們也沒辦法。”
這位投資人的無奈其實不難理解。此前，美國暫緩中概股IPO，不少華爾街機構下調(diào)了中概股估值，變相壓低了美元基金的項目報價，加上滴滴事件國內(nèi)對數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管趨嚴，多頻共振之下，越來越多的項目更愿意選擇人民幣基金投資，尤其硬科技類。
01
硬科技不想拿美元
機構只能選擇醫(yī)療和消費
“現(xiàn)在很多賽道，外資都投不了，只能選擇消費。相對而言，消費是一個不太敏感的行業(yè)。這也是為什么我們看到新消費企業(yè)的估值被推得那么高，創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)卷如此激烈的原因之一。”在接受融中財經(jīng)采訪時上述PE投資人對記者解釋。
根據(jù)媒體調(diào)查，由于政策監(jiān)管等因素，不少美元基金內(nèi)部為了降低投資風險，已經(jīng)開始在壓低項目估值，而這帶來的結(jié)果就是——更加不受到企業(yè)青睞。“尤其，那些之前歡迎美元基金入股，還有意想要赴港上市的境內(nèi)人工智能、生物醫(yī)藥等企業(yè)，不再愿接受美元基金的偏低報價，而是轉(zhuǎn)身投入人民幣基金的懷抱。”
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，從 2020年到現(xiàn)在，中國一級市場發(fā)生992起美元投資交易，總交易額度1193億美元，平均單筆交易額達1.2億美元。
從資金流入規(guī)模來看，美元資金流入最多的領域是醫(yī)療健康，占比達 23% ，涉及金額規(guī)模為 206.2 億美元；第二位為電子商務，含社區(qū)團購、跨境電商等，其次是汽車交通，融資規(guī)模分別在142.6 億和136.3億美元。
相對而言，企業(yè)服務以154 起的交易活躍度排在第二位，可是，其融資總額僅在80億美元左右，僅僅在醫(yī)療領域融資額度的1/3左右。此外，美元資金流入的大頭領域多數(shù)集中在教育、本地生活（餐飲食品等）、物流、先進制造等。整體而言，硬科技是美元可望不可及的。
不過，值得注意的是，在全球疫情影響下，美元基金依舊保持對中國市場的偏好，一些大型外資機構對中國市場持續(xù)加注。2021上半年，募集金額排名Top10的基金中，有5支為美元基金，分別由KKR、黑石、五源資本、禮來亞洲基金和紀源資本負責管理。
從行業(yè)偏好和投資方向來看，看好中國的這些外資，紛紛將目光瞄準港股，尤其生物醫(yī)藥、新能源汽車等中國政策長期支持的領域。“這也是能給美元基金帶來更高項目回報的領域，也能讓我們更有把握說服LP——同意將更多錢調(diào)整到可以港股上市的項目上。”
02
上不了市
B輪之后的投資人都得虧錢
但港股上市就一定“保險”嗎？
“我們也看到一些企業(yè)選擇要港股IPO，但在詢價發(fā)行過程，發(fā)現(xiàn)仍然面臨很多難題，比如境外投資機構的不認可。”上述PE投資人說到，“這些投資者會認為企業(yè)的成長邏輯有問題，前期研發(fā)耗費了幾十億，但其實商業(yè)化完全沒有實現(xiàn)，這就是問題。以AI四小龍為例，從招股書不難看出，算法相關的收入很少，大部分是系統(tǒng)集成，企業(yè)背后的實質(zhì)就成了一家賣硬件的企業(yè)，與AI關系并不大。這都是現(xiàn)在很多企業(yè)面臨的問題。”
實際上，很多有關大數(shù)據(jù)、云計算和AI的相關企業(yè)，后輪融資已經(jīng)越來越難，一方面，前期估值偏高，另一方面，上市退出渠道不明朗，都很難找到合適的大機構再來接盤。
該投資人也強調(diào)，“無論港股還是A股，這些企業(yè)都很難上市，因為背后的海外資金太多。其實創(chuàng)新型企業(yè)，在早期融資階段就應該提前考慮到（選擇人民幣）。而且，未來中國市場肯定還是人民幣的天下。優(yōu)秀的企業(yè)上市首選A股，這是毋庸置疑的。”
事實上，由于此前政策不明朗，美元基金的很多項目，IPO變得遙遙無期，投資周期被迫拉長，而退出不明直接影響募資成績。此前賽意基金創(chuàng)始人孫雨軒接受融中財經(jīng)時表示，“對于很多本來臨門一腳的準上市企業(yè)，如今上不去或者上市之后跌穿，很大程度上，B輪以后的投資人全要虧錢。”
當然，這些企業(yè)對于國民經(jīng)濟和科學技術的發(fā)展都起到了巨大作用，但對一家投資機構而言，如果前期估值太高，不賺錢就很難退出，那就不是一個好標的。
03
人民幣基金才是主力
美元募集暫緩
某美元基金投資總監(jiān)表示，“我們內(nèi)部已經(jīng)在梳理哪些項目可能在基金到期時沒辦法完成IPO，打算賣給S基金套現(xiàn)?？墒?，S基金還在借機壓低轉(zhuǎn)讓價格，項目很可能面臨無利可圖的尷尬境地。這毫無疑問會直接影響基金收益，那也就沒辦法跟LP們交代。”
他直言，最理想的解決方案就是——LP同意將基金存續(xù)期順延2-3年，讓美元基金有更充足的時間等待項目赴美IPO退出。
延長基金期限，也是無奈之舉，畢竟募資也得拿成績說話。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年H1，VC/PE市場新募集1941支基金，其中人民幣基金1896支，募集金額共計3764.81億元人民幣；而外幣基金僅45支，包括44支美元基金和1支歐元基金，總金額782.87億元人民幣。
值得注意的是，2021年H1，PE機構的平均募集規(guī)模同比下降44.6%，VC的平均募集規(guī)模同比上升20.8%，保持穩(wěn)中微升的趨勢。另外，2021上半年，早期投資機構的平均募集規(guī)模同比下降8.5%，環(huán)比下降34.2%。
7月份，國內(nèi)新增376支股權投資基金發(fā)生募集，募集額達到1163.52億人民幣，其中，372支人民幣基金完成募集，募集金額1065.38億人民幣；這意味著7月只有4只美元基金發(fā)生募資，募資總額僅在15億美元左右，約合98億人民幣，占比可以說是不足1/10。
8月份，272支新基金完成募集，數(shù)量同比下降26.7%；披露募集金額的270支基金共募集622.13億人民幣，同比下降43.9%，環(huán)比下降46.5%。換句話說，無論數(shù)量還是規(guī)模都在明顯下降，而且明顯仍以人民幣基金為主力，外幣基金活躍度持續(xù)下降。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這些反映的無疑是當前越來越多的創(chuàng)投機構開始采取趨利避害的募資策略——暫緩發(fā)行新一期美元基金，轉(zhuǎn)而加快人民幣基金的募資進程。
其實，中國資本市場始終存在募資結(jié)構相對單一，退出渠道不盡完善等諸多問題，自資管新規(guī)以來，國內(nèi)金融機構面臨的監(jiān)管趨嚴，短期內(nèi)資本供給量更是明顯減少，而人民幣資金市場，總體上缺少專業(yè)成熟并持有長期資金的機構LP。募資難，無論對于美元基金還是人民幣基金，都是投資機構想要長效發(fā)展需要面對和解決的問題。